2024年7月2日，深交所發(fā)布了關(guān)于終止浙江祥邦科技股份有限公司（簡稱“祥邦科技”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核決定，這家公司2022年整年銷售高達(dá)24.49億元，如此大規(guī)模的企業(yè)，IPO為何會(huì)折戟呢？今天筆者帶大家一起來分析下。

（一）業(yè)績大幅度下滑問題

公司在2020年至2023年上半年期間，公司的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了顯著波動(dòng)，具體看，主要是以下問題：

收入和利潤方面：公司在2020年至2023年上半年的主營業(yè)務(wù)收入分別為64,312.98萬元、100,617.18萬元、243,161.58萬元和155,997.57萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6,453.62萬元、8,499.76萬元、14,050.79萬元和4,042.08萬元。2023年上半年，由于原材料價(jià)格波動(dòng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司的毛利率大幅下降，導(dǎo)致盈利能力受到嚴(yán)重影響，凈利潤同比大幅度下滑。

客戶合作情況：從具體客戶來看，2022年和2023年上半年，公司對(duì)晶科能源的N型TOPCon組件膠膜供應(yīng)份額分別為62.21%和38.40%。份額下降的主要原因是晶科能源為了增強(qiáng)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，增加了多種封裝方案并引入其他膠膜供應(yīng)商。此外，中來科技曾是公司2020年的第四大客戶和2021年的第五大客戶，2020年至2022年向其銷售金額分別為4,294.85萬元、5,694.76萬元和1,324.30萬元，但由于組件封裝方案的變化，雙方在2022年合作暫停。2017年至2018年，公司曾向隆基綠能銷售光伏膠膜產(chǎn)品，但之后雙方未再合作，客戶合作的穩(wěn)定性較差。

報(bào)告期后業(yè)績方面：根據(jù)最新披露，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下降了34.95%，具體業(yè)績?nèi)缦拢?/span>

從上面主要問題，我們可以總結(jié)出來，站在審核角度看，還是擔(dān)心公司與主要客戶的合作穩(wěn)定性和可持續(xù)性較差，且公司銷售份額明顯下滑，未來可能面臨進(jìn)一步減少的風(fēng)險(xiǎn)。

公司的業(yè)績和客戶合作情況不穩(wěn)定，盈利能力下降，未來發(fā)展面臨較大不確定性。這些問題筆者認(rèn)為是導(dǎo)致公司IPO審核終止的重要原因之一。

（二）毛利率較低問題

從2020年到2023年上半年，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率一直在下降。具體如下：

毛利率變化：2020年公司的毛利率為25.10%，2021年降至24.03%，2022年進(jìn)一步降到16.98%，到2023年上半年降到10.97%。特別是2023年上半年，公司綜合毛利率較上年同期下降了8.96個(gè)百分點(diǎn)。下降的主要原因是公司為了擴(kuò)大市場份額，降低了POE膠膜的銷售價(jià)格，同時(shí)增加了毛利率較低的EVA膠膜和EPE膠膜的銷售。此外，2023年上半年，公司POE膠膜的單位重量材料成本比2022年高出0.17萬元/噸，而POE樹脂原材料的采購均價(jià)上漲了0.04萬元/噸，材料成本的增幅大于原材料采購均價(jià)的增幅，導(dǎo)致毛利率下降了4.15個(gè)百分點(diǎn)。

 利潤表現(xiàn)：毛利率的降低直接影響了公司的利潤。2023年上半年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4,042.08萬元，比上年同期下降了50.28%。同時(shí)公司EVA膠膜的毛利率在2020年至2022年分別為15.31%、9.25%和1.84%，EPE膠膜的毛利率在2022年和2023年上半年分別為0.99%和3.30%。

這些數(shù)據(jù)都反映出來公司毛利率不斷下降，且毛利率水平較低。審核部門所以質(zhì)疑公司是否具備維持毛利率的能力，以及未來毛利率是否會(huì)繼續(xù)維持在較低水平或進(jìn)一步下滑。

（三）創(chuàng)業(yè)板定位問題

同時(shí)公司在創(chuàng)業(yè)板的定位也存在問題：

1、公司的主要產(chǎn)品是光伏膠膜，以POE樹脂或EVA樹脂為主要材料，通過添加助劑，經(jīng)熔融擠出和流延成型制成的薄膜材料。這種生產(chǎn)工藝導(dǎo)致直接材料在主營業(yè)務(wù)成本中占比較高，約為90%，人工成本和制造費(fèi)用占比較低。

2、研發(fā)投入不足，雖然公司擁有一定數(shù)量的研發(fā)人員，但大多數(shù)是2022年和2023年新加入的。同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例較低且呈下降趨勢，從2021年的1.89%下降到2022年的1.70%，再到2023年上半年的1.61%。

公司研發(fā)數(shù)據(jù)如下：

3、毛利率低，從2020年到2023年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，分別為25.10%、24.03%、16.98%和10.97%。未來，毛利率可能會(huì)長期維持在較低水平。

審核部門特別關(guān)注公司的產(chǎn)品工藝和制作流程，生產(chǎn)過程中的難點(diǎn)，以及這些是否體現(xiàn)技術(shù)先進(jìn)性和創(chuàng)新性。此外，審核部門還關(guān)注公司是否具備與光伏行業(yè)發(fā)展相匹配的持續(xù)研發(fā)能力，以及研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

4、關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位要求

創(chuàng)業(yè)板的具體定位為：服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”企業(yè)。促進(jìn)科技與資本的結(jié)合，推動(dòng)自主創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其定位主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）創(chuàng)新性：創(chuàng)業(yè)板主要支持具有自主創(chuàng)新能力和持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)。所以申報(bào)的企業(yè)通常在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式等方面具有顯著優(yōu)勢。

（2）成長性：創(chuàng)業(yè)板公司通常具有較高的成長潛力，所以申報(bào)企業(yè)的業(yè)務(wù)都體現(xiàn)快速擴(kuò)展，收入和利潤能夠持續(xù)增長。

（3）科技含量：創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)，主要從事高技術(shù)含量和高附加值的業(yè)務(wù)，具有較高的研發(fā)投入和技術(shù)壁壘。

創(chuàng)業(yè)板的大方向是通過支持高成長性和高創(chuàng)新性的企業(yè)上市，促進(jìn)了資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，推動(dòng)了國家經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

所以我們總體來看，公司在研發(fā)投入、毛利率和技術(shù)創(chuàng)新性方面存在不足，無法完全符合創(chuàng)業(yè)板的高要求。

（四）內(nèi)部控制薄弱的問題：

審核部門重點(diǎn)關(guān)注報(bào)告期內(nèi)各期資金拆借的用途和流向，拆借資金規(guī)模與流向企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營是否匹配，是否存在拆借資金流向公司客戶或供應(yīng)商的情況；并且檢查公司資金拆借整改措施的有效性。此外，還審查公司與正奇國際商業(yè)保理有限公司的業(yè)務(wù)是否具有商業(yè)合理性、是否合法合規(guī)，向聯(lián)泓新科采購的價(jià)格是否公允，前述主體及其關(guān)聯(lián)方是否存在為公司承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。

（五）其他問題

公司還存在其他問題，具體如下：

1、股權(quán)權(quán)屬問題：在報(bào)告期內(nèi)，公司7名老股東因資金需求等原因轉(zhuǎn)讓了股份，22名新股東接手了這些股份。新股東中有5家有限合伙企業(yè)（新余恒創(chuàng)、上海豐澤、上海鉅瓚、上海瓴誠和安吉璟麒）是專門投資公司的。此外，廣東綠源通過B輪增資入股，也是專門投資公司。穿透后，這6家合伙企業(yè)共有27名投資者。審核部門關(guān)注公司在申報(bào)前轉(zhuǎn)讓股份的合理性，擔(dān)心可能存在代持股份的情況，以及股權(quán)歸屬不清晰的風(fēng)險(xiǎn)。此外，審核部門還關(guān)注這些新股東是否僅為投資公司而設(shè)立，以及是否與實(shí)際控制人存在其他利益安排。

2、募投項(xiàng)目的合理性：公司計(jì)劃募集資金97,000萬元用于“年產(chǎn)3億平米膠膜建設(shè)項(xiàng)目”，83,000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中預(yù)計(jì)28,647萬元為鋪底流動(dòng)資金。審核老師質(zhì)疑公司募集資金規(guī)模的必要性和合理性，特別是在業(yè)績下滑的情況下，擔(dān)心募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化存在風(fēng)險(xiǎn)。

審核老師重點(diǎn)關(guān)注報(bào)告期內(nèi)購置設(shè)備的具體情況，包括采購對(duì)象、購置金額及定價(jià)公允性，還關(guān)注公司設(shè)備供應(yīng)商、在建工程服務(wù)提供商與公司及其關(guān)聯(lián)方、公司客戶是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益往來，是否存在體外資金循環(huán)等利益輸送情況。關(guān)注公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響。